經(jīng)濟導(dǎo)報記者 時超

　　6月份，隨著A股市場的調(diào)整，不少可轉(zhuǎn)債的價格也進一步走低，尤其是跌破面值的可轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯增多。

　　經(jīng)濟導(dǎo)報記者通過Wind資訊統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至6月25日，已經(jīng)有97只可轉(zhuǎn)債的價格低于100元/張的面值。其中，中裝轉(zhuǎn)2(127033.SZ)、廣匯轉(zhuǎn)債(110072.SH)、三房轉(zhuǎn)債(110092.SH)的價格已經(jīng)低于50元/張。

　　興業(yè)證券固定收益研究中心總經(jīng)理、首席分析師黃偉平認(rèn)為，本輪可轉(zhuǎn)債的回落來自小微盤股的股價調(diào)整、正股退市風(fēng)險帶來的擔(dān)憂、以及資金踩踏等多重因素。

　　不過，黃偉平也表示，從真實反饋來說，本輪可轉(zhuǎn)債調(diào)整嚴(yán)重偏離了合理區(qū)間，因此具備向合理水平修復(fù)的動力。

　　經(jīng)濟導(dǎo)報記者注意到，6月26日，部分低價位可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)大幅上漲，多只個債漲停，也在一定程度上表現(xiàn)出了上述修復(fù)動力。

　　部分受訪投資者認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債的布局機會正在來臨。“本月以來急速下跌的可轉(zhuǎn)債中，一些公司存在的風(fēng)險并沒有那么大。它們依然有著較為充裕的資金、穩(wěn)定的行業(yè)地位，有被‘錯殺’的可能。”濟南投資者張權(quán)對經(jīng)濟導(dǎo)報記者說道。

　　藍(lán)帆轉(zhuǎn)債等跌破面值

　　6月26日上午，可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)明顯回暖，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅超過1%，多只低價可轉(zhuǎn)債品種大幅上漲。如廣匯轉(zhuǎn)債、嶺南轉(zhuǎn)債(128044.SZ)封至20%的漲停，首華轉(zhuǎn)債(123128.SZ)、博匯轉(zhuǎn)債(123156.SZ)、三房轉(zhuǎn)債等10只可轉(zhuǎn)債漲幅均超過10%。

　　經(jīng)濟導(dǎo)報記者注意到，在此之前，可轉(zhuǎn)債市場剛剛經(jīng)歷了一輪深度回調(diào)，特別是低價可轉(zhuǎn)債的跌勢最為明顯。

　　如6月以來(截至6月25日)，廣匯轉(zhuǎn)債累計跌幅接近60%，該轉(zhuǎn)債價格一度低至36.91元/張，不到面值的4成。同期，中裝轉(zhuǎn)2的月內(nèi)跌幅超過40%，該轉(zhuǎn)債價格回落至30元/張附近，較面值已縮水近7成。

　　個別山東上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，也出現(xiàn)了類似情況。如藍(lán)帆醫(yī)療(002382.SZ)發(fā)行的藍(lán)帆轉(zhuǎn)債(128108.SZ)，本月內(nèi)的跌幅一度達(dá)到15%，價格最低觸及79.81元/張。高測股份(688556.SH)發(fā)行的高測轉(zhuǎn)債(118014.SH)，本月以來最低價達(dá)到97.98元/張，創(chuàng)出上市以來的新低;漱玉平民(301017.SZ)發(fā)行的漱玉轉(zhuǎn)債(123172.SZ)，本月價格一度跌至91.59元/張，同樣是上市后的新低。

　　另外，還有部分可轉(zhuǎn)債隨著價格的回落，距離100元/張的面值越來越近。像家家悅(603078.SH)發(fā)行的家悅轉(zhuǎn)債(113584.SH)，本月以來的最低價格為104元/張;正海磁材(300224.SZ)發(fā)行的正海轉(zhuǎn)債(123169.SZ)，本月內(nèi)的最低價也到過104元/張。

　　對于可轉(zhuǎn)債市場特別是低價債券的調(diào)整，黃偉平認(rèn)為來自多方面的因素。

　　比如，小微盤股的調(diào)整壓力。從年初雪球產(chǎn)品出清開始，到4月“新國九條”后市場開始擔(dān)憂相關(guān)個股退市風(fēng)險，再到5至6月監(jiān)管函頻頻出現(xiàn)引發(fā)的資金流出，小微盤股的調(diào)整，增加了低價可轉(zhuǎn)債對于資質(zhì)判斷上的沖擊，甚至加劇了退市擔(dān)憂。

　　還有資金踩踏的擔(dān)憂。低價可轉(zhuǎn)債的調(diào)整速度、幅度較大，導(dǎo)致出現(xiàn)負(fù)反饋的可能，也會增加觀望資金的耐心，加劇了部分資金撤出。

　　不過，黃偉平也表示，上述擔(dān)憂并非全部是理性的考量。小微盤股調(diào)整的短期利空因素可能將過去，而長期來看具備明顯的周期性，對于存續(xù)期長的可轉(zhuǎn)債來說，并非沒有機會。其認(rèn)為，小微盤股與經(jīng)濟周期相關(guān)性很大，在經(jīng)濟景氣度相對較高階段，小微品種試錯的成本低，容易在業(yè)績和估值中走出雙擊行情。

　　而資金踩踏的擔(dān)憂也沒有那么大。今年以來，固收+的表現(xiàn)依然優(yōu)于權(quán)益，并且一些有低價債券的賬戶，二季度的盈利依然充裕，這也降低了本輪可能出現(xiàn)負(fù)反饋的概率。

　　于是，如何把握此輪可轉(zhuǎn)債市場調(diào)整機會也就成為各方關(guān)注的焦點。

　　截至6月25日收盤，多只可轉(zhuǎn)債價格跌破80元/張的關(guān)口

　　尋找“錯殺”標(biāo)的

　　張權(quán)對經(jīng)濟導(dǎo)報記者表示，在市場超預(yù)期的下跌過程中，有不少個債會出現(xiàn)被“錯殺”的情況。而如何判斷可轉(zhuǎn)債是否被錯殺，就需要結(jié)合發(fā)行方的情況。

　　“對于正股存在退市風(fēng)險的可轉(zhuǎn)債，要謹(jǐn)慎對待。”張權(quán)表示，發(fā)行廣匯轉(zhuǎn)債的廣匯汽車(600297.SH)，股價已連續(xù)4個交易日低于1元，面值退市風(fēng)險較大。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司股票被終止上市，其發(fā)行的可轉(zhuǎn)債及其他衍生品種也會終止上市，其中風(fēng)險不容小視。

　　相反，若一家上市公司的經(jīng)營面并未出現(xiàn)惡化情況，可轉(zhuǎn)債價格卻隨市場調(diào)整進一步走低，則可以細(xì)致考量。近期，帝歐家居(002798.SZ)就公告稱，高熵資產(chǎn)以自主發(fā)行并管理的私募證券投資基金通過深交所采取競價交易方式買入帝歐轉(zhuǎn)債(127047.SZ)，并在6月19日收盤合計持有帝歐轉(zhuǎn)債310萬張，占公司本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的20.67%。帝歐轉(zhuǎn)債本月跌幅一度接近30%，價格跌至50.38元/張，但自6月25日開始該轉(zhuǎn)債價格迅速回暖，已經(jīng)回升至58元/張附近。

　　黃偉平認(rèn)為，投資者在尋找機會時，可關(guān)注信用問題很小、但出現(xiàn)負(fù)純債溢價率的品種。“這類品種更偏向于資金的誤傷，持有偏向于債券替代，但由于低價品種調(diào)整擴散，被市場誤傷，在修復(fù)時期可能會更快修復(fù)至合理區(qū)間，是資金首先敢于下手的品種。”

　　一些評級未下調(diào)，但價格已經(jīng)回落到80—90元/張區(qū)間的品種，也值得關(guān)注。如本周，一些新能源品種，在下調(diào)評級概率較低的情況下，也出現(xiàn)了明顯的砸盤現(xiàn)象。另外，不少已經(jīng)給出信用評級的品種，雖然并未下調(diào)評級，也出現(xiàn)下跌。這類品種，可以率先開始抄底。

　　存續(xù)期依然較長的低價可轉(zhuǎn)債，同樣存在機會。黃偉平認(rèn)為對于存續(xù)期較長的可轉(zhuǎn)債，付息的壓力并不大，且還本壓力還有幾年時間。“對于A股的多數(shù)品種來說，周期性、籌碼博弈依然是主旋律;在存續(xù)期間，只要有一輪機會，或者一次下修的配合，可轉(zhuǎn)債價格依然具備130元以上贖回的可能性，且上市公司也有訴求去達(dá)成轉(zhuǎn)股。”